CFA Nível 3.
Notas de estudo de exame CFA nível III 2008.
Quinta-feira, 13 de dezembro de 2007.
Sessão de Estudo 13 - Leitura 39 - Aplicações de Gerenciamento de Riscos de Estratégias de Opção.
2. Estratégias de opções para carteiras de capital.
- Vender uma opção indenética como a opção de venda, exceto o preço de exercício (spread de dinheiro) ou o tempo de vencimento (spread de tempo).
Projetado para ganhar dinheiro quando o mercado subir.
Por causa da paridade de chamada, um spread de touro pode ser construído usando opções de venda ou opções de compra.
- Chamada longa c1 com preço de exercício X1.
- Chamada curta c2 com preço de exercício X2.
Lucro π = V (T) - c1 + c2.
-> π = c2 - c1 (perda máxima)
-> π = S (T) - X1 + c2 - c1.
-> π = S (T) - X1 - (S (T) - X2) - c1 + c2.
-> π = X2 - X1 + c2 - c1 (ganho máximo)
Compre c1 = $ 7, X1 = $ 95.
Vender c2 = $ 2, X2 = $ 105.
quando S (T) = 90 -> π = 0 - 0 - $ 7 + $ 2 = - $ 5 (perda máxima)
quando S (T) = 100 -> π = ($ 100 - $ 95) - 0 - $ 7 + $ 2 = $ 0.
quando S (T) = 110 -> π = ($ 110 - $ 95) - ($ 110 - $ 105) - $ 7 + $ 2 = $ 5 (ganho máximo)
breakeven = $ 95 + $ 7 - $ 2 = $ 100.
Projetado para ganhar dinheiro quando o mercado diminui.
Devido à paridade de chamada, um spread de urso pode ser construído usando opções de venda ou opções de compra.
- Chamada curta c1 com preço de exercício X1.
- Chamada longa c2 com preço de exercício X2.
- Ponha curto p1 com preço de exercício X1.
- Posicione o p2 com o preço de exercício X2.
Lucro π = V (T) + c1 - c2.
V (T) = max (0, X2 - S (T)) - max (0, X1 - S (T))
Lucro π = V (T) + p1 - p2.
Vender c1 = $ 7, X1 = $ 95.
Compre c2 = $ 2, X2 = $ 105.
quando S (T) = 90 -> π = 0 - 0 + $ 7 - $ 2 = $ 5 (ganho máximo)
quando S (T) = 100 -> π = 0 - ($ 100 - $ 95) + $ 7 - $ 2 = $ 0.
quando S (T) = 110 -> π = ($ 110 - $ 105) - ($ 110 - $ 95) + $ 7 - $ 2 = - $ 5 (perda máxima)
ponto de equilíbrio: S (T) = $ 105 - $ 7 + $ 2 = $ 100.
Estratégia: combina um touro e um espalhamento de urso.
Projetado para ganhar dinheiro quando a volatilidade do subjacente será relativamente baixa.
- Chamada longa c1 com preço de exercício X1.
- Chamada curta c2 com preço de exercício X2.
- Chamada curta c1 com preço de exercício X2.
- Chamada longa c2 com preço de exercício X3.
-> π = - c1 + 2c2 - c3.
-> π = S (T) - X1 - c1 + 2c2 - c3.
-> π = - S (T) - X1 + 2X2 - c1 + 2c2 - c3.
-> π = (S (T) - X1) - 2 (S (T) - X2) + (S (T) - X3) - c1 + 2c2 - c3.
-> π = - X1 + 2X2 - X3 - c1 + 2c2 - c3.
Proteger contra perdas em um cargo sem ter que pagar em dinheiro para a proteção.
- P colocar longo com preço de exercício X1.
- Chamada curta c com preço de exercício X2.
Projetado para ganhar dinheiro quando a volatilidade do subjacente for relativamente alta.
- Chamada longa c com preço de exercício X.
- P colocar longo com preço de exercício X.
Usado para explorar uma oportunidade de arbitragem com uma posição neutra. É mais simples, mais rápido e menos dispendioso do que usar a paridade put / call ou o modelo Black-Scholes-Merton.
É uma combinação de uma propagação de touro e um espalhamento de urso.
V (T) = 0 - 0 - (X1 - S (T)) + (X2 - S (T)) = X2 - X1.
4. Estratégias de gerenciamento de risco da carteira de opções.
5. Comentários finais.
Terça-feira, 11 de dezembro de 2007.
Sessão de estudo 13 - Leitura 38 - Aplicações de gerenciamento de risco de Estratégias de Futuros e Futuros.
O risco associado à volatilidade do mercado de ações pode ser gerenciado relativamente bem com futuros contratos.
Os futuros oferecem a melhor maneira de gerenciar o risco de carteiras de capital diversificadas. Embora a volatilidade seja uma medida comum do risco de mercado de ações, preferimos uma medida que reflita mais precisamente o risco de um portfólio diversificado de ações: o beta.
e σ (I) ^ 2 é a variância do índice.
N é negativo, significa que temos que vender futuros.
β (S) = beta do portfólio de ações.
β (f) = beta do futuro.
β (T) = target beta.
S = valor de mercado do portfólio de ações.
f = preço futuro.
N (f) = número de futuros.
Para ajustar a versão beta, o gerente pode usar a fórmula (38-5) para calcular o número de contratos a serem necessários. O gerente pode aumentar o beta se ele espera que o mercado suba e diminua o beta se ele espera que os mercados baixem.
Os futuros do índice de ações são uma excelente ferramenta para a criação de posições sintéticas no patrimônio.
- Redução significante de custos de transação.
Como visto anteriormente, um Fundo de Índice Sintético é uma posição de fundo de índice criada pela combinação de títulos e futuros sem risco no índice desejado.
Crie um fundo no índice FTSE 100.
Investimento inicial = 100 milhões de GBP.
O rendimento do dividendo das ações do Reino Unido é de 2,5%
O valor do contrato de futuros do índice FTSE 100 é de 4.000 GBP, tem um multiplicador de 10 GBP e expirará em 3 meses.
V = quantidade de dinheiro a ser investido (& # 163; 100 milhões)
f = preço futuro (& # 163; 4.000)
T = tempo de vencimento de futuros (3 meses = 0,25)
d = rendimento do dividendo no índice (0,025)
r = taxa livre de risco (0,05)
q = multiplicador de futuros (10)
Como não podemos comprar fracções de futuros N * (f) = 2.531 e V * = & # 163; 100,012,622.
2.531. 10 / (1,025) ^ 0,25 = 25,154,24.
O rendimento é importante no cálculo aqui, mas o fundo não ganha esses dividendos. Toda esta transação faz é capturar o desempenho do índice. Como o índice é apenas um índice de preços e não inclui dividendos, essa estratégia de replicação sintética só pode capturar o desempenho do índice sem dividendos.
A estratégia de combinar títulos e futuros sem risco também pode ser usada para levar uma determinada quantia de caixa e transformá-la em uma posição patrimonial mantendo a liquidez fornecida pelo caixa. Isso é chamado de equacionar dinheiro.
Porque temos a relação Long Stock + Short Futures = Long-Free-Free Bonds, devemos ser capazes de obter uma posição sintética em dinheiro vendendo futuros em relação a uma posição de estoque longo. Isso se move pode economizar custos de transação e evitar a venda de grandes quantidades de estoque em um único ponto no tempo.
=> V * = -339. 100. ($ 1.484,72) / 1,0465 ^ (2/12) = $ 49,952,173.
O número de unidades de estoque nos futuros expira é de ($ 33.857,81). (1.0075) ^ (2/12) = 33,900 unidades.
-339. (100). (Valor do índice de estoque no vencimento - $ 1484.72)
Nesta seção, olhamos como alocar um portfólio entre classes de ativos usando futuros.
Considere o caso de uma carteira de US $ 300 milhões que é alocada em 80% para ações e 20% em títulos. O gerente quer mudar a alocação para 50% de ações e 50% de títulos.
Para fazer isso, o gerente deve vender contratos de futuros de índices de ações para reduzir o beta nos $ 90 milhões de estoque de seu nível atual para zero. Essa transação converterá o estoque em dinheiro. Ele então deve comprar contratos de futuros de obrigações para aumentar a duração do caixa de seu nível atual para o nível desejado.
A parcela de estoque tem um beta de 1,10.
A parcela de ligação tem uma duração de 6,5.
O futuro do índice de ações tem um preço de US $ 200.000 depois de contabilizar o multiplicador e tem um beta de 0.96.
O contrato de futuros de obrigações tem uma duração implícita modificada de 7,2 e um preço de US $ 105.250.
O rendimento beta é 1.
A transação será implementada em 15 de novembro, e a data do horizonte para término é 10 de janeiro.
N (sf) = [(β (T) - β (S)) / β (f)]. S / fs = [(0 - 1.1) / 0.96]. $ 90,000,000 / $ 200,000 = -515,63.
N * (sf) = -516 contratos.
N (bf) = [(MDUR (T) - MDUR (B)) / MDUR (f)]. B / fb = [(6.5 - 0) / 7.2]. $ 90,000,000 / $ 105,250 = 771,97.
N * (sb) = 772 contratos.
As porções de títulos retornam = 1,25%
O preço dos futuros do índice de ações é agora de US $ 193.000.
O preço dos futuros de títulos é agora de US $ 106.691.
Lucro no futuro do índice de títulos = 772. ($ 106.691 - $ 105.250) = $ 1.112.452.
Lucro total = $ 4,414,852.
Valor de mercado das obrigações = $ 60,000,000. (1 + 0,0125) = $ 60,750,000.
Valor total do mercado = $ 293,550,000.
Valor do mercado de ações = $ 150,000,000. (1 - 0,03) = $ 145,500,000.
Valor de mercado das obrigações = $ 150,000,000. (1 + 0,0125) = $ 151,875,000.
Valor total do mercado = $ 297,375,000.
Suponha que um investidor possa não estar no mercado, mas quer entrar no mercado. O investidor pode não ter dinheiro para investir em um momento em que as oportunidades são atraentes. Os contratos de futuros não exigem desembolso de caixa, mas podem ser usados para adicionar exposição. Chamamos essa abordagem de pré-investimento.
Longo subjacente = Longo risco-Free Bond + Long Futures.
mas neste caso, como o investidor não tem dinheiro, podemos dizer isso.
Longo Subjacente = Long Futures - Empréstimo.
Qualquer empresa que se dedica a negócios com empresas ou clientes em outros países está exposta a esse risco. Prever fx avaliado com confiança é extremamente difícil, mesmo para especialistas.
Assim, muitos desses negócios optaram por gerir esse tipo de risco bloqueando a taxa de câmbio nos fluxos de caixa futuros com o uso de derivativos. Este tipo de risco de taxa de troca é chamado de exposição de transação.
Isso equivale a ser longo na moeda estrangeira. A empresa deve considerar a venda da moeda no mercado a prazo, mantendo curto um contrato de troca de moeda.
Isso equivale a ser curto na moeda estrangeira. A empresa deve considerar a adiantamento da moeda no mercado a prazo, mantendo um contrato longo prazo.
Os gerentes que investem em países estrangeiros enfrentam o risco cambial.
Eles devem aceitar esse risco?
Eles devem proteger o risco do mercado externo e o risco cambial?
ou deveriam proteger apenas o risco cambial?
As empresas fazem a cobertura da estimativa ou do valor de mercado futuro da posição ou de um valor mínimo.
Uma empresa dos EUA gostaria de investir em US $ 83,6 mil em mercados estrangeiros. O portfólio proposto possui uma versão beta de 1,10. A empresa está considerando a cobertura do retorno do mercado de ações europeu e deixando o risco cambial não coberto ou protegendo o risco cambial também.
Ele colocará esta cobertura em 31 de dezembro e planeja manter o cargo aberto até 31 de dezembro do ano seguinte.
Contrato a prazo denominado em dólar no euro: preço = $ 0.815.
Taxa de câmbio spot atual = $ 0.80.
Taxa de risco estrangeiro livre = 4%
Taxa de risco doméstico livre = 6%
Montante para investir em $ = & # 8364; 10.000.000. (0,8) = $ 8,000,000.
Mais uma vez, venda os contratos futuros do índice de ações de 96 e celebre um contrato a prazo para bloquear a taxa de câmbio em um determinado valor de euros em 31 de dezembro.
Se o contrato de futuros cobrir o portfólio de ações, ele deve ganhar a taxa livre de risco. Assim, o valor da carteira deve ser no próximo 31 de dezembro igual a 10.000.000. (1 + 0,04) = $ 10,400,000. Este é então o principal nocional do contrato a prazo.
O mercado europeu caiu 4,55%. Dado o beta do portfólio de 1.1, declina em 4,55%. 1,1 = 5%. O portfólio agora vale 9.500.000.
A taxa de câmbio caiu para US $ 0,785.
O preço do futuro caiu para $ 8364; 110,600.
Valor do portfólio = & # 8364; 9,500,000. 0,785 = $ 7,457,500 => perda de 6,8%.
Lucro no futuro = -96. (& # 8364; 110,600 - & # 8364; 120,000) = & # 8364; 902,400.
Valor do portfólio = & # 8364; 9,500,000.
Total = & # 8364; 10,402,400. (0,785) = $ 8.165.884 => 2.07% de ganho.
Lucro na moeda frente = & # 8364; 10,400,000. ($ 0,785 - $ 0,815) = $ 312,000.
Total = $ 8.165.884 + $ 312,000 = $ 8,477,884 => ganho de 5,97% (quase igual à taxa livre de risco doméstico)
Risco que está associado a datas específicas, como quando as taxas de juros são reiniciadas em um empréstimo, geralmente exigem contratos a termo.
O risco que está associado a carteiras de ações que devem estar bem cobertas (não tão comuns) pode ser gerenciado por um contrato a prazo em uma carteira específica escrita por um negociante de derivativos.
Gerenciamento de risco de moedas estrangeiras porque esse mercado é muito líquido.
O risco de a maioria das carteiras de títulos é gerenciado usando futuros de títulos do Tesouro, mesmo que as taxas não sejam restituídas na mesma data que o horizonte temporal da cobertura. A razão é que a cobertura não precisa ser perfeita.
Pelo mesmo motivo, o risco de ações por ações tende a ser gerenciado com futuros de índices de ações.
Os futuros do Eurodollar não são utilizados para hedge de notas de taxa variável. No entanto, é o mais ativo de todos os futuros negociados no mundo. O volume vem dos revendedores em swap, opções e FRA que usam os futuros Eurodollar para gerenciar seus riscos.
Futuros exigem depósitos de margem e a liquidação diária de ganhos e perdas. Esse processo causa alguns problemas administrativos (necessidade de gerar dinheiro para pagar uma chamada de margem por exemplo).
Embora os contratos de futuros sejam fortemente regulamentados, não é uma grande consideração ao decidir qual tipo de contrato usar.
Betas e durações são difíceis de medir, é por isso que sua medida pode não refletir verdadeiramente as sensibilidades dos estoques e títulos para as fontes de risco. Portanto, as transações de derivativos não funcionam para fornecer os resultados de hedge exatos esperados.
Segunda-feira, 10 de dezembro de 2007.
Sessão de estudo 12 - Leitura 37 - Gestão de riscos.
O gerenciamento de riscos é um processo que envolve:
1- A identificação das exposições ao risco.
2- O estabelecimento de faixas apropriadas para exposições.
3- A medição contínua das exposições.
4- A execução de ajustes adequados sempre que a exposição caia fora das faixas alvo.
O processo de configurações de políticas e padrões globais no gerenciamento de riscos é chamado de governança de risco. A governança de risco é um elemento de governança corporativa.
1- Sistema centralizado de gerenciamento de riscos.
A empresa possui um único grupo de gerenciamento que monitora e controla todas as atividades de risco de organização.
- economia de escalas.
- mais perto da alta administração.
- reconhecer a natureza compensatória das exposições distintas.
Assinale a responsabilidade de gerenciamento de riscos em gerentes de unidades de negócios individuais.
- permitir que as pessoas que estão mais perto do risco para gerenciá-lo mais diretamente.
2 tipos de riscos:
Refere-se a todos os riscos decorrentes de eventos nos mercados financeiros externos.
2- Riscos não financeiros.
Todos os outros riscos.
O risco de mercado refere-se à exposição associada a instrumentos financeiros negociados ativamente, tipicamente aqueles cujos preços estão expostos às mudanças nas taxas de juros, preços de ações, preços de commodities ou alguma combinação.
- Volatilidade (desvio padrão)
- Rastreamento da volatilidade do erro.
Reflete elementos lineares na relação de avaliação.
ex: stock = beta, bonds = duration, options = delta.
Toma em consideração a curvatura nas relações de avaliação.
ex: bonds = convexity, options = gamma.
O VAR é uma medida baseada na probabilidade do potencial de perda para uma empresa, um fundo, um portfólio, uma transação ou uma estratégia.
Existe uma probabilidade de 5% de que a carteira perca pelo menos US $ 1,5 milhão em um único dia.
Existe uma probabilidade de 95% de que a carteira não perca mais de US $ 1,5 milhão em um único dia.
- A suposição de que os retornos do portfólio são normalmente distribuídos. Em seguida, é inapropriado para as carteiras que contenham opções.
- Fácil e rápido de aplicar.
0,135 - 1,65 x 0,244 = -0,268.
Se o valor da carteira for $ 50,000,000, o VAR é igual a $ 50,000,000 x 0,268 = $ 13,400,000.
retorno esperado diário = retorno esperado anual / 250.
stdev diário = stdev / sqrt anual (250)
retorno esperado diário = 0,000540.
stdev diário = 0,015432.
-> VAR diariamente = 0,000540 - 1,65 x 0,015432 = -0,024923 = $ 1,246,133.
r (1 + 2) = w1. r1 + w2. r2.
(1 + 2) ^ 2 = w1 ^ 2. 1 ^ 2 + w2 ^ 2.2 ^ 2 + 2.Cor (1, 2).w1.w2.1.2.
- neste método, o peso de cada exploração do portfólio é constante no tempo.
- Instrumentos como títulos e derivados se comporta de forma diferente em diferentes momentos em suas vidas ..
- Não paramétrico: o usuário não precisa ter hipóteses sobre o tipo de distribuição.
- Baseia-se em eventos no passado, e nada garante que a distribuição seja a mesma no futuro.
A simulação Monte Carlo gera resultados aleatórios de acordo com uma distribuição de probabilidade assumida e um conjunto de parâmetros de entrada. Ao estimar o VAR, utilizamos a simulação de Monte Carlo para produzir retornos de portfólio aleatórios. Nós reunimos esses retornos em uma distribuição resumida a partir da qual podemos determinar a qual nível o resultado de retorno menor de 5% (ou 1%) ocorre.
A diferença entre o valor dos ativos e passivos do fundo de pensão é referida como o excedente. Isso é o que os gestores de fundos de pensões tentam proteger um aprimoramento. Os gestores de fundos de pensões tipicamente aplicam as metodologias VAR não ao seu portfólio de ativos, mas ao excedente.
- VAR pode ser difícil de estimar, e métodos de estimação diferentes podem dar valores bastante diferentes.
- VAR também pode acalmar um em uma falha de segurança, dando a impressão de que o risco está devidamente medido e sob controle.
- VAR muitas vezes subestima a magnitude e a frequência dos retornos do worts.
- VAR expressa a perda potencial em termos simples que podem ser facilmente compreendidos pela alta administração.
- Outra vantagem do VAR é a versatilidade (pode ser usada para muitas outras coisas). Pode ser usado para medir o capital de uma empresa em risco. O objetivo do gerente é obter o maior retorno possível, dar sua alocação VAR (orçamentação de risco).
A principal preocupação dos gestores de carteira é a avaliação do efeito da carteira de um determinado risco. O VAR incremental (IVAR) mede o efeito incremental de um ativo no VAR de uma carteira, medindo a diferença entre o VAR da carteira, enquanto inclui um ativo específico e o VAR da carteira com esse recurso eliminado. O IVAR também pode ser usado no nível da empresa, verificando o efeito de uma divisão.
Usado para suportar VAR como uma medida de risco.
VAR é usado para quantificar perdas em condições normais de mercado. O teste de estresse busca identificar situações incomuns que poderiam levar a perdas superiores às esperadas normalmente. Duas abordagens amplas no teste de estresse: análise de cenários e modelos estressantes.
Envolve a concepção de cenários com grandes movimentos deliberados em variáveis-chave que afetam os valores dos ativos e derivativos da carteira.
1- Cenários estilizados envolve a simulação de um movimento em pelo menos uma taxa de juros, taxa de câmbio, preço de ações ou preço de commodity relevante para o portfólio. Pode ser útil se pensarmos que a probabilidade de tal evento tem uma probabilidade maior do que a dada pelo modelo de probabilidade.
Use um modelo existente e aplique choques e perturbações à entrada do modelo de alguma forma mecânica.
O risco de crédito está presente quando existe uma probabilidade positiva de que uma parte que possua dinheiro para outro renuncie à obrigação.
1- a probabilidade de perda: probabilidade de o devedor ser o padrão; no entanto, os credores são muitas vezes capazes de recuperar pelo menos uma parte do seu investimento.
2- a quantidade de perda associada.
1- O risco atual ou o risco de salto para o incumprimento: refere-se ao risco de que os montantes devidos hoje no momento não serão pagos.
2- O potencial risco de crédito: assumindo que a contraparte é solvente e fará com que o pagamento atual seja seguro, o risco permanece que a entidade irá inadimplente em uma data posterior.
O estoque de uma empresa com alavancagem pode ser visto como uma opção de compra em seus ativos.
Essa abordagem levará ao resultado de que uma obrigação com risco de crédito pode ser vista como uma obrigação livre de incumprimento mais uma opção de venda curta implícita escrita pelo detentor do acionista para o acionista.
A (0) = valor de mercado no momento 0.
F = dívida com um valor nominal de F.
B (0) = a dívida está na forma de uma obrigação de cupom zero devido no tempo T.
S (0) = valor do estoque no tempo 0.
Se A (T)> = F então S (T) = A (T) - F.
Os detentores de títulos, portanto, podem ser vistos como um vínculo livre de inadimplência e uma baixa colocação nos ativos.
Os contratos a prazo envolvem compromisso da parte de cada uma das partes. Nenhum dinheiro é devido no início, e nenhum dinheiro é pago até o vencimento, momento em que uma parte deve o montante maior para o outro. A parte que deve a maior quantidade pode ser padrão.
Valor de uma frente em T = t: V (t) = S (t) - F (0, T) / (1 + r) ^ (T-t)
3 meses depois S = $ 102 => V = $ 102 - $ 105 / 1.05 ^ 0.75 = $ 0.7728.
O detentor da posição longa possui $ 0.7728 e, portanto, possui o potencial risco de crédito.
Um swap é semelhante a uma série de contratos a prazo. Os pagamentos periódicos associados a um swap implicam que o risco de crédito estará presente em uma série de pontos durante a vida do contrato.
O risco é baixo no início da vida do swap porque as contrapartes realizaram a análise de crédito atual em um outro.
O risco é baixo no final da vida do swap porque a maior parte do risco subjacente foi amortizada através do processo de pagamento periódico.
Isso deixa a maior exposição ao período intermediário.
O pagamento do nocional é feito no início e no final da vida da transação. É por isso que o risco de crédito é maior entre o ponto médio e o final da vida do swap.
Usando a estrutura do prazo, podemos determinar que o swap tem uma taxa fixa de 3,62% (pagamentos fixos trimestrais de $ 0,0092 por US $ 1 nocional).
60 dias depois, o valor de mercado do swap é de US $ 0,0047 por US $ 1 nocional. Este é o potencial risco de crédito da longa festa.
As opções possuem risco de crédito unilateral. Uma vez que o prémio é pago, o vendedor não assume risco de crédito do comprador. Em vez disso, o risco de crédito recai inteiramente sobre o comprador e pode ser bastante significativo.
Opções americanas, o risco de crédito atual pode ocorrer se o detentor da opção decidir exercer a opção com antecedência. Estão expostos ao risco de crédito atual e potencial.
Uma das afirmações da VAR é que as posições podem ser liquidadas quando se aproximam ou se movem para fora dos limites de risco previamente acordados. Na prática, alguns ativos são muito mais líquidos do que outros. Os praticantes geralmente calcularão liquidez-ajustando estimativas VAR em conformidade.
Os riscos não finais são muito difíceis de medir. Alguns desses riscos são mais adequados para o seguro do que a medição e a cobertura.
A menção explícita dos requisitos de risco operacional nos regulamentos bancários de Basileia II criou vantagens reais para os bancos que podem medir com credibilidade seus riscos operacionais.
1- Requisitos de capital.
2- Revisão de supervisão.
3- disciplina de mercado.
Principais componentes de um programa sólido de gerenciamento de riscos:
- Modelo de governança efetiva: colocar a responsabilidade no nível de gerenciamento sênior, alocar recursos efetivamente e possui a separação adequada de tarefas entre geradores de receita e aqueles do lado de controle do negócio.
- Sistemas e tecnologia adequados: para fornecer informações de risco oportunas e precisas aos tomadores de decisão.
- Pessoal suficiente e adequadamente treinado: eles devem ser capazes de avaliar informações de risco e articulá-lo para aqueles que precisam dessa informação para puroses de tomada de decisão.
Defina a tolerância ao risco.
Onde queremos arriscar?
Qual é a alocação eficiente de risco em várias unidades de uma organização ou oportunidades de investimento?
O erro de risco é relevante tanto em um contexto organizacional quanto em um contexto de gerenciamento de portfólio.
Estabeleça objetivos para indivíduos, grupos ou divisões de uma organização que levem em conta a alocação de um nível aceitável de risco.
Sob este tipo de regime, a administração pode comparar os lucros gerados por cada unidade com a quantidade de capital e o risco empregado.
Mesa de negociação FX.
- capital alocado: US $ 100 milhões.
- VAR diário permitido: US $ 5 milhões.
- lucro trimestral: US $ 20 milhões.
=> retorno do capital = 20%
- capital alocado: US $ 200 milhões.
- VAR diário permitido: US $ 5 milhões.
- lucro trimestral: US $ 25 milhões.
=> retorno do capital = 12,5%
Se o VAR diário das duas áreas de negócios combinadas for de US $ 10 milhões (alta correlação da área de negócios) para um lucro de US $ 45 milhões (lucro / VAR = 4,5). Nesse caso, a empresa poderia decidir fechar a mesa de negociação de renda fixa e alocar todo o capital e risco para a mesa de câmbio da FX, o que geraria 0,2 x (US $ 200 milhões + $ 100 milhões) = US $ 60 milhões de retorno com uma VAR diária total de 3 x $ 5 milhões = $ 15 milhões (lucro / VAR = 4).
Cada gerente de portfólio opera dentro de um quadro de orçamento de risco bem concebido. Incluído entre os componentes críticos de tal programa, pode ser o seguinte:
- Alocações de capital de trabalho.
- Limites de Análise de Cenários.
- Limites de fatores de risco.
- Limites de Concentração de Posição.
6.2.1 Reduzindo Riscos Limitando a Exposição.
Este é o principal meio de gerenciamento de risco de crédito.
O mercado de futuros está marcando posições de negociação no mercado para controlar o risco de crédito.
Alguns contratos OTC são marcados para o mercado.
Quando um contrato exige marcação para o mercado, a parte para a qual o valor é negativo paga o valor de mercado para a parte para a qual a parte é positiva. Em seguida, a taxa fixa do contrato é recalculada, levando em consideração o novo preço à vista, taxa de juros e prazo de vencimento.
O mercado futuro exige que todos os participantes do mercado postem garantia de margem.
Muitos mercados de derivados OTC possuem provisões de posse de garantia, com as garantias geralmente assumindo a forma de caixa ou títulos altamente liquidos de baixo risco.
Além dos valores de mercado, os requisitos de garantia às vezes também são baseados em fatores como a classificação de crédito dos participantes.
Um dos recursos mais comuns utilizados em contratos de dois sentidos com componente de risco de crédito, como tal, tem avançado e os swaps são compensados. Este processo envolve a redução de todas as obrigações devidas entre as contrapartes em uma transação de caixa única que elimina essas responsabilidades. Este procedimento é chamado de compensação de pagamento.
Certifique-se de que todos os negócios com base em crédito sejam realizados com entidades com níveis adequados de qualidade de crédito. Estas medidas padrão para qualidade de crédito podem vir de empresas como o Moody's Investors Service ou Standard & amp; Poor's.
Transfira o risco de crédito para outra parte. Os derivativos de crédito fornecem mecanismos para essas transferências.
- Credit Default Swaps: o comprador de proteção paga o vendedor de proteção em troca do direito de receber um pagamento do vendedor no evento de crédito específico.
- Swaps de retorno total: o comprador de proteção paga o retorno total de uma obrigação de referência (ou cesta de obrigações de referência) em troca de pagamentos de taxas flutuantes.
- Opções de spread de crédito: opção sobre o spread de rendimento de uma obrigação de referência e sobre um benchmark referenciado (como o rendimento de um seguro específico sem padrão do mesmo vencimento).
- Credit For spread Forward: contrato a prazo sobre o spread de rendimento.
Todas as atividades devem ser avaliadas em relação ao risco assumido.
Este é o retorno médio obtido em excesso da taxa livre de risco por unidade de volatilidade.
Esse conceito divide o retorno esperado de um investimento por uma medida de capital em risco.
Uma redução é a diferença entre o ponto máximo de retorno de um portfólio e qualquer ponto baixo subsequente ao desempenho. A redução máxima é a maior diferença entre dois retornos.
A RoMAD é o retorno médio em um determinado ano que gera um portfólio, expresso como uma porcentagem do seu valor de retirada.
Os gerentes de carteira não devem ser penalizados pela volatilidade decorrente do desempenho positivo excessivo.
A empresa simplesmente define a quantidade de capital que a carteira individual ou a unidade de negócios podem usar em uma atividade específica com base na quantidade real de dinheiro exposta nos mercados.
Fácil de entender, mas não captura efetivamente os efeitos da correlação e dos riscos de compensação.
Como alternativa ou complemento ao principal nocional, as empresas geralmente atribuem um limite VAR como proxy para o capital alocado.
Especifica o nível de capital que a administração acredita ser apropriado para a empresa.
Os tomadores de risco podem comportar-se de forma diferente em diferentes pontos do ciclo de gerenciamento de portfólio, dependendo de fatores como seus desempenhos recentes, as características de risco de suas carteiras e condições de mercado. O gerenciamento de riscos melhoraria se essas dinâmicas pudessem ser modeladas.
Tenho um sólido histórico de TI e 5 anos de experiência na indústria de fundos como analista de negócios para projetos de risco, desempenho e conformidade.
Você pode usar o visualizador (não funciona bem com o Firefox) para navegar facilmente nas anotações.
Analista financeiro de nível 3.
Este é o último dos três exames oferecidos pelo CFA Institute (anteriormente Associação de Gestão de Investimentos e Pesquisa (AIMR)). Este exame (além de outros requisitos) deve ser aprovado para que um indivíduo se torne um CFT Chartholder. O Programa CFA é um padrão globalmente reconhecido para medir a competência e a integridade dos analistas financeiros. O nível III explora o gerenciamento de portfólio em grande profundidade. Você deve demonstrar um conhecimento prático do processo de gerenciamento de portfólio, do cálculo das restrições dos investidores, dos objetivos e das expectativas do mercado de capitais para a tomada de decisões de alocação de ativos.
Experimente nosso CFA Level 3 Quizzer.
Detalhes do Exame.
Pesos do tópico do exame.
Termos para saber.
Perguntas frequentes.
1. Quando devem ser preenchidos os três anos de experiência de trabalho qualificados para se tornar um representante de CFA?
Ver resposta »2. Existe alguma diferença entre um analista financeiro fretado e um analista financeiro certificado?
Ver Resposta »3. Estou interessado em seguir a carta CFA, mas não tenho um diploma em negócios.
Straddles e Strangles.
6. Demonstrações Financeiras 7. Rácios Financeiros 8. Ativos 9. Passivos 10. Red Flags.
16. Investimentos alternativos 17. Gestão de carteira.
Os comerciantes que acreditam firmemente que o preço de um ativo subjacente mudará significativamente no futuro próximo, mas não tem certeza sobre a direção do movimento, que pode trocar combinações de opções que diferem apenas no preço de exercício. Uma combinação comum é straddles e strangles. Estas são estratégias de negociação de opções que combinam colocações e chamadas para criar posições que não dependem da direção do movimento do mercado para sua rentabilidade. Long straddles e strangles ganham dinheiro se o preço das ações subir ou diminuir significativamente.
Uma estratégia de opções onde o investidor detém uma posição em uma chamada e colocada com o mesmo preço de exercício e data de validade, mas com preços de exercício diferentes. Esta estratégia é ilustrada no diagrama a seguir.
Straddles é uma boa estratégia para prosseguir se um investidor acredita que o preço de uma ação se moverá significativamente, mas não tem certeza de qual direção. O preço das ações deve se mover significativamente se o investidor quiser lucrar. Conforme mostrado no diagrama acima, somente um pequeno movimento no preço pode ocorrer em qualquer direção, o investidor sofrerá uma perda. Como resultado, um estrondo é extremamente arriscado para executar. Além disso, em ações que esperam saltar, o mercado tende a preço de opções com um prêmio mais alto, o que, em última instância, reduz o retorno esperado se o estoque se mover de forma significativa.
Uma estratégia de opções onde o investidor detém uma posição em uma chamada e colocada com preços de exercício diferentes, mas com o mesmo vencimento e ativos subjacentes. Essa estratégia de opção é rentável somente se houver grandes movimentos no preço do ativo subjacente.
Alguém memoriza estratégias de opções?
Com todo o lucro, lucro máximo, perda máxima, preço BE ... vocês têm dicas sobre como entender ou memorizá-los?
Se você tem time mate, eu sugiro que você assista o vídeo de uma hora de David Heatherington para Schweser.
Você conhece o diagrama de pagamento da opção Call, Put, Covered call e Protective Put .. E você também conhece isso para uma chamada longa, Long Put, Short call e Short put.
Se você sabe disso, você pode recriar todo o material, não precisa memorizar nenhum deles.
Com os diagramas de opções acima, pense no diagrama de pagamento de Straddle, Butterfly, etc. Basta ver o que tudo deve ser adicionado para obter esse diagrama. Se você gastar uma boa hora tentando deduzir isso você mesmo, na verdade você não precisa memorizá-los ...
Infelizmente, não sou bom o suficiente para explicar isso, caso contrário, eu teria feito com prazer isso :(
Membro do Conselho de Administração, Editor do Fórum CFA Charterholder 19,299 AF Points.
David Hetherington é legal e sooraj é correto: se você simplesmente conhece a definição de cada estratégia (ou seja, qual a combinação de opções que você possui), você pode desenhar as fotos facilmente e deduzir o que você precisa. Eu, por exemplo, nunca tentaria memorizar todas as recompensas e breakevens e tal. Que nojo!
Simplifique o lado complicado; não complique o lado simplificado.
Exame financeiro 123: O lugar para obter ajuda para os exames CFA®.
CFA Charterholder 366 AF Points.
Memorizar é para otários.
Understanding is way better. Each strategy is just a combination of long/short calls/puts. Write out the formula, and you can easily deduce the min/max/BE for any strategy.
Bull Spread: Long Call at low strike, Short call at high strike. That’s all you need to know.
Profit = max(0, S_t - X_l) - C_l - [max(0, S_t - X_h) - C_h]
Note: l and h subscript corresponds to low and high call.
e. g., C_l = premium on low call.
S_t = stock price at time t.
Just look at it… how do you maximize it?
max(0, S_t - X_l) - C_l - [max(0, S_t - X_h) - C_h]
= max(0, S_t - X_l) - C_l - max(0, S_t - X_h) + C_h.
You need to use some critical thinking to imagine how this could be maximized. Test some critical points in your head, plug in extreme and/or critical numbers if that helps you. Like, try with a S_t of 1,000, waaay above any of your strikes.
= S_t - X_l - S_t + X_h - C_l + C_h.
= X_h - X_l + C_h - C_l.
How would you minimize it? Use more imagination and critical thinking.
If you are stuck, plug in “critical numbers,” like, try plugging in different strike prices in place of S_t. Plug in 0 in place of S_t, or extremely high numbers in place of S_t.
You should just know the objective of each strategy, and that will lead you to good guesses about how to maximize or minimize the calculation. You should know a bull spread is designed to profit from increased stock price. That should give you a ton of clues.
CFA Level III Candidate 439 AF Points.
Thanks all. Plunged 3 hours into it and managed to understand the whole thing. Worth every bit of the time.
CFA Level III Candidate 26 AF Points.
Thank you for the smack upside the head. There’s something about derivatives (probably the lengthy formulas and Greek letters) that makes the subject seem inpentrable. That is especially true when you are in the middle of a Reading and want to beat your head against the wall.
But, when you step back and think clearly for a minute, it all makes a lot of sense.
Thanks again and good luck.
CFA Charterholder 1,937 AF Points.
250 = CFA recommended hours for Lvl III.
43 = # of readings.
250/43 = 5.81 hours.
So you can spend 2.81 hours more on it to revise.
CFA Level III Candidate 26 AF Points.
Have you just committed the 1/n error?
CFA Charterholder 1,937 AF Points.
just a heuristic . u gain some and lose some.
CFA Passed Level III 228 AF Points.
Can someone let me know what is the weightage for options in the exam? I am terribly running out of time and decided to skip options and swaps. I’m just going to revise the rest of derivatives (Risk mgt, forwards and futures, curency mgt) and take practice questions. Am i in trouble doing that? Obrigado.
Level III Candidate 23 AF Points.
im also having difficulty here. Anyone know where I can get my hands on that David’s heatherington vid? I do self study and am not a part of Kaplan but desperately need that video because memorising is a no go for this topic! Por favor ajude.
CFA Charterholder 34 AF Points.
I plan to execute every strategy with small $$, this way I think I will remember.
CFA Charterholder 2,625 AF Points.
Learn to draw the graphs - if you can work it out that way, you shouldn’t have a problem.
CFA Passed Level III 52 AF Points.
From my notes on the Heatherington technique (anyone please correct me where I might be wrong), you have to know what the strategy is, ie how many calls or puts and which are buying or selling.(making the graph really helps with that). Then you can make a table that shows you the payoff at any spot level. To get to the max loss or gain use extremes. (like Clark_CFA_Candidate said).
Here is an example of the table:
Bull Spread: Buy call at low strike X1, Sell Call at higher strike X2.
X1=65, x2=75, c1=-9, c2=+4.
Spot LC + SC = Vt (value time t) + Inv. (net premiums) = G/L (gain/loss)
80 Max gain 15 -5 10 -5 5.
40 Max Loss 0 0 0 -5 -5.
70 Breakeaven 5 0 5 -5 0.
For Level 3 application is very important. So you need to know why these strategies are used.
CFA Level III Candidate 53 AF Points.
i think the graphs for these strategies are the key to unlocking your way into derivatives. after your get yourself familiarised with the graphs then you will truly understand why the payoff expressions (max prof, min loss, BE price etc) are the way they are.
afterwards try and memorise the fomulars/expressions of the payoffs. it helps a lot!
CFA Charterholder 2,268 AF Points.
anyone manage to get the video?….where do i get it from please?…
Fóruns CFA.
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CFA Level III Test Prep.
Sobre o AnalystForum.
O AnalystForum é uma comunidade on-line projetada exclusivamente para candidatos e árbitros da CFA para discutir o programa de Analista Financeiro Chartered.
CFA Level 3.
CFA level III 2008 exam study notes.
Thursday, December 13, 2007.
Study Session 13 - Reading 39 - Risk Management Applications of Option Strategies.
2. Option Strategies for Equity Portfolios.
- Sell an indentical option as the sell option except the exercise price (money spread) or time to expiration (time spread).
Designed to make money when the market goes up.
Por causa da paridade de chamada, um spread de touro pode ser construído usando opções de venda ou opções de compra.
- Long call c1 with exercise price X1.
- Short call c2 with exercise price X2.
Profit π = V(T) - c1 + c2.
-> π = c2 - c1 ( maximum loss )
-> π = S(T) - X1 + c2 - c1.
-> π= S(T) - X1 - (S(T) - X2) - c1 + c2.
-> π = X2 - X1 + c2 - c1 ( maximum gain )
Buy c1 = $7, X1 = $95.
Sell c2 = $2, X2 = $105.
when S(T) = 90 -> π = 0 - 0 - $7 + $2 = -$5 (max loss)
when S(T) = 100 -> π = ($100 - $95) - 0 - $7 + $2 = $0.
when S(T) = 110 -> π = ($110 - $95) - ($110 - $105) - $7 + $2 = $5 (max gain)
breakeven = $95 + $7 - $2 = $100.
Designed to make money when the market goes down.
Because of put-call parity, a bear spread can be constructed using either put options or call options.
- Short call c1 with exercise price X1.
- Long call c2 with exercise price X2.
- Short put p1 with exercise price X1.
- Long put p2 with exercise price X2.
Profit π = V(T) + c1 - c2.
V(T) = max(0, X2 - S(T)) - max(0, X1 - S(T))
Profit π = V(T) + p1 - p2.
Sell c1 = $7, X1 = $95.
Buy c2 = $2, X2 = $105.
when S(T) = 90 -> π = 0 - 0 + $7 - $2 = $5 (max gain)
when S(T) = 100 -> π = 0 - ($100 - $95) + $7 - $2 = $0.
when S(T) = 110 -> π = ($110 - $105) - ($110 - $95) + $7 -$2 = -$5 (max loss)
breakeven: S(T) = $105 - $7 + $2 = $100.
Strategy: combines a bull and a bear spread.
Designed to make money when the volatility of the underlying will be relatively low.
- Long call c1 with exercise price X1.
- Short call c2 with exercise price X2.
- Short call c1 with exercise price X2.
- Long call c2 with exercise price X3.
-> π = - c1 + 2c2 - c3.
-> π = S(T) - X1 - c1 + 2c2 - c3.
-> π = - S(T) - X1 + 2X2 - c1 + 2c2 - c3.
-> π = (S(T) - X1) - 2(S(T) - X2) + (S(T) - X3) - c1 + 2c2 - c3.
-> π = - X1 + 2X2 - X3 - c1 + 2c2 - c3.
Protect against losses on a position without having to pay cash up for the protection.
- Long put p with exercise price X1.
- Short call c with exercise price X2.
Designed to make money when the volatility of the underlying will be relatively high.
- Long call c with exercise price X.
- Long put p with exercise price X.
Used to exploit an arbitrage opportunity with a neutral position. It is simpler, faster and less expensive than using the put/call parity or the Black-Scholes-Merton model.
It is a combination of a bull spread and a bear spread.
V(T) = 0 - 0 - (X1 - S(T)) + (X2 - S(T)) = X2 - X1.
4. Option Portfolio Risk Management Strategies.
5. Final Comments.
Tuesday, December 11, 2007.
Study Session 13 - Reading 38 - Risk Management Applications of Forward and Futures Strategies.
The risk associated with stock market volatility can be managed relatively well with future contracts.
Futures provide the best way to manage the risk of diversified equity portfolios. Although the volatility is a common measure of stock market risk, we prefer a measure that more accurately reflects the risk of a diversified stock portfolio: the beta .
and σ(I) ^2 is the variance of the index.
N is negative, it means that we have to sell futures.
β(S) = beta of the stock portfolio.
β(f) = beta of the future.
β(T) = target beta.
S = market value of the stock portfolio.
f = future price.
N(f) = number of futures.
To adjust the beta, the manager could use the formula (38-5) to compute the number of forward contracts needed. The manager might increase the beta if he expects the market to move up and decrease the beta if he expects the markets to go down.
Stock index futures are very an excellent tool for creating synthetic positions in equity.
- Significant transaction cost savings.
As seen before, a Synthetic Index Fund is an index fund position created by combining risk-free bonds and futures on the desired index.
Create a fund on the FTSE 100 index.
Initial investment = 100 million GBP.
Dividend yield of the UK stocks is 2.5%
The FTSE 100 index futures contract value is 4,000 GBP, has a multiplier of 10 GBP and will expire in 3 months.
V= amount of money to be invested (£100 million)
f = future price (£4,000)
T = time to expiration of futures (3 months = 0.25)
d = dividend yield on the index (0.025)
r = risk free rate (0.05)
q = futures multiplier (10)
As we cannot buy fractions of futures N*(f) = 2,531 and V* = £100,012,622.
2,531 . 10 / (1.025) ^0.25 = 25,154.24.
The yield is important in the computation here, but the fund does not earn these dividends. All this transaction does is capture the performance of the index. Because the index is a price index only and does not include dividends, this synthetic replication strategy can only capture the index performance without dividends.
The strategy of combining risk-free bonds and futures can also be used to take a given amount of cash and turn it into an equity position while maintaining the liquidity provided by the cash. This is called equitizing cash.
Because we have the relation Long Stock + Short Futures = Long Risk-Free Bonds, we should be able to cnstruct a synthetic position in cash by selling futures against a long stock position. This moves can save transaction costs and avoid the sale of large amounts of stock at a single point in time.
=> V* = -339 . 100. ($1,484.72) / 1.0465 ^(2/12) = $49,952,173.
The number of units of stock at the futues expires is ($33,857.81) . (1.0075) ^(2/12) = 33,900 units.
-339 . (100 ) . (Stock index value at expiration - $1484.72)
In this section, we look how to allocate a portfolio among asset classes using futures.
Consider the case of a $300 million portfolio that is allocated 80% to stock and 20% to bonds. The manager wants to change the allocation to 50% stock and 50% bonds.
To do this, the manager should sell stock index futures contracts to reduce the beta on the $90 million of stock from its current level to zero. This transaction will convert the stock to cash. He should then buy bond futures contracts to increase the duration on the cash from its current level to the desired level.
The stock portion has a beta of 1.10.
The bond portion has a duration of 6.5.
The stock index future has a price of $200,000 after accounting for the multiplyer and has a beta of 0.96.
The bond futures contract has an implied modified duration of 7.2 and a price of $105,250.
The yield beta is 1.
The transaction will be put in place on 15 November, and the horizon date for termination is 10 January.
N(sf) = [(β(T) - β(S)) / β(f)] . S / fs = [(0 - 1.1) / 0.96] . $90,000,000 /$200,000 = -515.63.
N*(sf) = -516 contracts.
N(bf) = [(MDUR(T) - MDUR(B) ) / MDUR(f)] . B / fb = [(6.5 - 0) / 7.2] . $90,000,000 / $105,250 = 771.97.
N*(sb) = 772 contrats.
The bond portions return = 1.25%
The stock index futures price is now $193,000.
The bond futures price is now $106,691.
Profit on the bond index futures = 772 . ($106,691 - $105,250) = $1,112,452.
Total profit = $4,414,852.
Bonds market value = $60,000,000 . (1 + 0.0125) = $60,750,000.
Total market value = $293,550,000.
Stock market value = $150,000,000 . (1 - 0.03) = $145,500,000.
Bonds market value = $150,000,000 . (1 + 0.0125) = $151,875,000.
Total market value = $297,375,000.
Suppose that an investor might not be in the market but wants to get into the market. The investor might not have the cash to invest at a time where opportunities are attractive. Futures contracts do not require a cash outlay, but can be used to add exposure. We call this approach pre-investing.
Long Underlying = Long Risk-Free Bond + Long Futures.
but in this case as the investor has no cash we can say that.
Long Underlying = Long Futures - Loan.
Any company that engages in business with companies or customers in other countries is exposed to this risk. Predicting fx rated with confidence is extremely difficult, even for experts.
Hence, many such business chose to manage this kind of risk by locking in the exchange rate on future cash flows with the use of derivatives. This type of echange rate risk is called transaction exposure .
This is equivalent to being long the foreign currency. The company should consider selling the currency in the forward market by going short a currency forward contract.
This is equivalent to being short the foreign currency. The company should consider bying the currency in the forward market by going long a currency forward contract.
Managers investing in foreign countries face the currency risk.
Should they accept this risk?
should they hedge the foreign market risk and the foreign currency risk?
or should they hedge only the currency risk?
Companies either do the hedge on the estimate or the future market value of the position or on a minimum value.
An US company would like to invest €10 millions in foreign markets. The proposed portfolio has a beta of 1.10. The company is considering either hedging the European equity market return and leaving the currency risk unhedged or hedging the currency risk as well.
It will put this hedge in place on 31 December and plan to live the position open until 31 December of the following year.
Dollar-denominated forward contract on the euro: price = $0.815.
Current spot exchange rate = $0.80.
Foreign risk free rate = 4%
Domestic risk free rate = 6%
Amount to invest in $ = €10,000,000 . (0.8) = $8,000,000.
Again sell the 96 stock index future contracts and enter into a forward contract to lock in the exchange rate on a certain amount of euros on 31 December.
If the futures contract hedges the stock portfolio, it should earn the risk free rate. Thus the portfolio value should be at the next 31 December equal to €10,000,000 . (1 + 0.04) = $10,400,000. This is then the notional principal of the forward contract.
European market went down 4.55 %. Given the portfolio beta of 1.1, it declines by 4.55% . 1.1 = 5%. The portfolio is now worth €9,500,000.
The exchange rate fell to $0.785.
The futures price fell to €110,600.
Value of the portfolio = €9,500,000 . 0.785 = $7,457,500 => 6.8% loss.
Profit on the future = -96 . (€110,600 - €120,000) = €902,400.
Value of the portfolio = €9,500,000.
Total = €10,402,400 . (0.785) = $8.165.884 => 2.07% gain.
Profit on the currency forward = €10,400,000.($0.785 - $0.815) = $312,000.
Total = $8.165.884 + $312,000 = $8,477,884 => gain of 5.97% (almost equal to the domestic risk free rate)
Risk that is associated with specific dates, such as when interest rates are reset on a loan, usually require forward contracts.
Risk that is associated with equity portfolios that must be very well hedged (not so common) can be managed by a forward contract on a specific portfolio written by a derivatives dealer.
Risk management of foreign currencies because this market is very liquid.
Risk of most bond portfolios is managed using Treasury bond futures even the rates are not reset on the same date as the the time horizon of the hedge. The reason is that the hedge does not need to be perfect.
For the same reason, equity porfolios risk tends to be managed with stock index futures.
Eurodollar futures are not used to hedge floating-rate notes. However it is the most active of all futures traded in the world. The volume comes from the dealers in swap, options and FRA that use Eurodollar futures to manage their risk.
Futures require margin deposits and the daily settlement of gains and losses. This process causes some administrative problems (necessity to generat cash to pay a margin call for instance).
Although futures contracts are heavily regulated, it is not a major consideration in deciding which type of contract to use.
Betas and durations are difficult to measure, this is why their measure may not truly reflect the sensitivities of stocks and bonds to the sources of risk. Therefore derivatives transactions do not work to provide the exact hedging results expected.
Monday, December 10, 2007.
Study Session 12 - Reading 37 - Risk Management.
Risk management is a process involving:
1- The identification to the exposures to risk.
2- The establishment of appropriate ranges for exposures.
3- The continuous measurement of exposures.
4- The execution of appropriate adjustments whenever exposure fall outside of target ranges.
The process of settings overall policies and standards in risk management is called risk governance. Risk governance is an element of corporate governance.
1- Centralised risk management system.
The company has a single management group that monitors and controls all of the organisation risk taking activities.
- economy of scales.
- closer to senior management.
- recognise the offsetting nature of distinct exposures.
Places risk management responsibility on individual business unit managers.
- allow people that are closer to the risk to manage it more directly.
2 types of risks:
Refers to all risk derived from events in the external financial markets.
2- Non financial risks.
All the other risks.
Market risk refers to the exposure associated with actively traded financial instruments, typically those whose prices are exposed to the changes in interest rates, equity prices, commodity prices, or some combination.
- Volatility (Standard deviation)
- Tracking Error Volatility.
Reflects linear elements in valuation relationship.
ex: stock = beta, bonds = duration, options=delta.
Takes into account the curvation in valuation relationships.
ex: bonds=convexity, options=gamma.
VAR is a probability based measure of loss potential for a company, a fund, a portfolio, a transaction, or a strategy.
There is a 5% probability that the portfolio will lose at least $1.5 million in a single day.
There is a 95% probability that the portfolio will lose no more than $1.5 million in a single day.
- Assumption that portfolio returns are normally distributed. It is then inappropriate for portfolios that contain options.
- Easy and fast to apply.
0.135 - 1.65 x 0.244 = -0.268.
If the value of the portfolio is $50,000,000 , the VAR is equal to $50,000,000 x 0.268 = $13,400,000.
daily expected return = annual expected return / 250.
daily stdev = annual stdev / sqrt(250)
daily expected return = 0.000540.
daily stdev = 0.015432.
-> daily VAR = 0.000540 - 1.65 x 0.015432 = -0.024923 = $1,246,133.
r(1+2) = w1 . r1 + w2 . r2.
(1+2)^2 = w1^2 . 1^2 + w2^2.2^2 + 2.Cor(1, 2).w1.w2.1.2.
- in this method, the weight of each holding of the portfolio is constant in the time.
- Instruments such as bonds and derivatives behaves differently at different times in their lives..
- Nonparametric: the user does not need to have assumptions about the type of distribution.
- Relies on events in the past, and nothing guarantees that the distribution will be the same in the future.
Monte Carlo simulation generates random outcomes according to an assumed probability distribution and a set of input parameters. When estimating VAR, we use Monte Carlo simulation to produce random portfolio returns. We the assemble these returns into a summary distribution from which we can determine ar which level the lower 5% (or 1 %) of return outcome occur.
The difference between the value of the pension fund's assets and liabilities is referred to as the surplus. This is what pension funds managers try to protect an enhance. Pension fund managers typically apply VAR methodologies no to their portfolio of assets but to the surplus.
- VAR can be difficult to estimate, and different estimation methods can give quite different values.
- VAR can also lull one into a false sence of security by giving the impression that the risk is properly measured and under control.
- VAR often underestimates the magnitude and frequency of worts returns.
- VAR express the potential loss in simple terms that can be easily understood by senior management.
- Another advantage of VAR is its versability (can be used for many other things). It can be used to mesure a company capital at risk. The manager goal is to earn the highest return possible give its VAR allocation (risk budgeting).
A key concern of portfolio managers is the evaluation of the portfolio effect of a given risk. Incremental VAR (IVAR) mesures the incremental effect of an asset on the VAR of a portfolio by measuring the difference between the portfolio's VAR while including a specific asset and the portfolio's VAR with that asset eliminated. IVAR can also be used at a company level by checking the effet of a division.
Used to support VAR as a risk measure.
VAR is used to quantify losses under normal market conditions. Stress testing seeks to identify unusual circonstances that could lead to losses in excess of those typically expected. Two broad approaches in stress testing: scenario analysis and stressing models.
It involves designing scenarios with deliberate large movments in key variables that affect the values of the portfolio's assets and derivatives.
1- Stylized Scenarios involves simulating a movment in at least one interest rate, exchange rate, stock price or commodity price relevant to the portfolio. Can be useful if we think that the probability of such event has a higher probability than that given by the probability model.
Use an existing model and apply shocks and perturbations to the model input in some mechanical way.
Credit risk is present when there is a positive probability that one party owning money to another will renege on the obligation.
1- the likelihood of loss: Probability that the debtor will default; however, creditors are often able to recover at least a portion of their investment.
2- the associated amount of loss.
1- The current risk or jump-to-default risk: relates to the risk that amounts due today at the present time will not be paid.
2- The potential credit risk : assuming that the counterparty is solvent and it will make the current payment with certainty, the risk remains that the entity will default at a later date.
The stock of a company with leverage can be viewed as a call option on its assets.
This approach will lead to the result that a bond with credit risk can be viewed as a default-free bond plus an implicit short put option written by the bondholder to the stockholder.
A(0) = market value at time 0.
F = debt with a face value of F.
B(0) = the debt is in the form of a zero coupon bond due at time T.
S(0) = value of the stock at time 0.
If A(T) >= F then S(T) = A(T) - F.
The bondholders, can thus be viewed as a default-free bond and a short put on the assets.
Forward contracts involve commitment of the part of each party. No cash is due at the start, and no cash is paid until expiration, at which time one party owes the greater amount to the other. The party that ows the greater amount could default.
Value of a forward at T = t: V(t) = S(t) - F(0, T) / (1 + r)^(T-t)
3 months later S = $102 => V = $102 - $105 / 1.05 ^0.75 = $0.7728.
The holder of the long position ownes $0.7728 and therefore bears the potential credit risk.
A swap is similar to a series of forward contracts. The periodic payments associated with a swap imply that credit risk will be present at a series of points during the contract's life.
The risk is low at the beginning of the life of the swap because the counterparties have performed current credit analysis on one other.
The risk is low at the end of the life of the swap because most of the underlying risk has been amortized through the periodic payment process.
This leaves the greatest exposure to the middle period.
The payment of the notional is done at the beginning and at the end of the life of the transaction. This is why the credit risk is higher between the midpoint and the end of the life of the swap.
Using the term structure, we can determine that the swap has a fixed rate of 3.62% (quarterly fixed payments of $0.0092 per $1 notional principal).
60 days later, the market value of the swap is $0.0047 per $1 notional principal. This is the potential credit risk of the long party.
Options have unilateral credit risk. Once the premium is paid, the seller assumes no credit risk from the buyer. Instead, credit risk accrues entirely to the buyer and can be quite significant.
American options, current credit risk could arrise if the option holder decides to exercise the option early. There are exposed to current and potential credit risk.
One of the assuptions of VAR is that positions can be liquidated when they approach or move outside pre-agreed risk limits. In practice some assets are far more liquid than others. Practitioners will often liquidity-adjust VAR estimates accordingly.
Non finacial risks are very difficult to measure. Some of these risks are more suitable for insurance than measurement and hedging.
The explicit mention of operational risk requirements in the Basel II banking regulations has created real advantages for banks that can credibly measure their operational risks.
1- Capital requirements.
2- Supervisory review.
3- Market discipline.
Key components of a solid risk management program:
- Effective governance model : place responsibility at senior management level, allocates resources effectively and features the appropriate separation of tasks between revenue generators and those on the control side of the business.
- Appropriate systems and technology : in order to provide timely and accurate risk information to decision makers.
- Sufficient and suitably trainned personnel: they must be able to evaluate risk information and articulate it to those who need this information for the puroses of decision making.
Define risk tolerance.
Where do we want to take risk?
What is the efficient allocation of risk across various units of an organization or investment opportunities?
Risk bugeting is relevant in both an organizational and a portfolio management context.
Establish objectives for individuals, groups, or divisions of an organization that take into account the allocation of an acceptable level of risk.
Under this type of regime, management can compare the profits generated by each unit with the amount of capital and risk employed.
FX trading desk.
- capital allocated: $100 million.
- daily VAR permitted: $5 million.
- quarterly profit: $20 million.
=> return on capital = 20%
- capital allocated: $200 million.
- daily VAR permitted: $5 million.
- quarterly profit: $25 million.
=> return on capital = 12.5%
If the daily VAR of the two business areas combined is $10 million (high correlation of the two business area) for a profit of $45 million (profit/VAR = 4.5). In this case the company could decide to close the fixed income trading desk and allocating all of the capital and risk to the FX trading desk, which would produce 0.2 x ($200 million + $100 million) = $60 million of return with a total daily VAR of 3 x $5 Million = $15 million (profit/VAR=4).
Each portfolio manager operates within a well-conceived risk budget framework. Included among the critical components of such a program might be the following:
- Working Capital Allocations.
- Scenario Analysis Limits.
- Risk Factors Limits.
- Position Concentration Limits.
6.2.1 Reducing Risk by Limiting Exposure.
This is the primary means of managing credit risk.
The futures market is marking to market trading positions to control credit risk.
Some OTC contracts are marked to market.
When a contract calls for marking to market, the party for which the value is negative pays the market value to the party for which the party is positive. Then the fixed rate of the contract is recalculated, taking into account the new spot price, interest rate and time to expiration.
Future market requires that all market participants post margin collateral.
Many OTC derivatives markets have collateral posting provisions, with the collateral usually taking the form of cash or highly liquid low-risk securities.
In addition to market values, collateral requirements are sometimes also based on factors such as participants' credit ratings.
One of the most common features used in two-way contracts with credit risk component such has forwards and swaps is netting. This process involves the reduction of all obligations owed between counterparties into a single cash transaction that eliminates these liabilities. This procedure is called payment netting .
Ensure that all credit-based business is undertaken with entities that have adequate levels of credit quality. This standard measures for credit quality can come from companies like Moody's Investors Service or Standard & Poor's.
Transfer the credit risk to another party. Credit derivatives provide mechanisms for such transfers.
- Credit Default Swaps : the protection buyer pays the protection seller in return for the right to receive a payment from the seller in the event of specific credit event.
- Total Return Swaps : the protection buyer pays the total return on a reference obligation (or basket of reference obligations) in return for floating rate payments.
- Credit Spread Options : option on the yield spread of a reference obligation and over a referenced benchmark (such as the yield on a specific default-free security of the same maturity).
- Credit Spread Forwards : forward contract on a yield spread.
All activities should be evaluated against the risk taken.
This is the mean return earned in excess of the risk free rate per unit of volatility.
This concept divides the expected return on an investment by a measure of capital at risk.
A drawdown is the difference between a portfolio's maximum point of return and any subsequent low point to performance. Maximum drawdown is the largest difference between two returns.
RoMAD is the average return in a given year that a portfolio generates, expressed as a percentage of its drawdown figure.
Portfolio managers should not be penalised for volatility deriving from outsized positive performance.
The enterprise simply defines the amount of capital that the individual portfolio or business unit can use in a specific activity based on the actual amount of money exposed in the markets.
Easy to understand but does not capture effectively the effects of correlation and offsetting risks.
As an alternative or supplement to notional principal, entreprises often assign a VAR limit as a proxy for allocated capital.
Specifies the level of capital that management belives to be appropriate for the firm.
Risk takers may behave differently at different points in the portfolio management cycle, depending on such factors as their recent performances, the risk charateristics of their portfolios and market conditions. Risk management would improve if these dynamics could be modeled.
I have a strong IT background and 5 years of experience in the fund industry as business analyst for risk, performance and compliance projects.
You can use the viewer (does not work well with Firefox) to browse easily the notes.
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